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历史数据进一步揭示，去风险引发的金价下行通常持续时间有限，随后的反弹往往迅速且明显。摩根大通梳理了自2006年以来VIX首次收盘突破30的25个独立事件后发现：抛售压力在突破后最初两个交易日最为集中，金价平均累计下跌约0.5%；但从第三个交易日起，金价平均即出现持续且明显的反弹；至第4个交易日，金价平均已收复全部失地并超越突破前水平；至约10个交易日，从低点至峰值的平均涨幅超过2%。

值得注意的是，在上述25个事件中，有22个事件的VIX均在约10至15个交易日内回落至30以下。VIX的运动方向至关重要——在高位且下行的VIX环境下，黄金历史上表现最为强劲，与高位且上行时的最弱表现形成鲜明对比，凸显了VIX走势方向作为金价短期战术信号的关键意义。尾部风险方面，在2008年全球金融危机、2011年及2020年新冠疫情期间，VIX长期维持在高位，金价反弹进程遭到拉长乃至中断，均为这一规律的例外情形，投资者需对此保持警惕。

更长期来看，摩根大通认为，若霍尔木兹海峡封锁持续延续，黄金最终将大幅走高，两条相互强化的逻辑支撑这一判断。其一是通胀对冲价值。自2000年以来美国CPI快速持续上涨超过2.5个百分点的五个历史时期中，除2020年至2022年疫情后通胀周期外，其余四个时期黄金均录得两位数涨幅，且均跑赢大宗商品综合指数（BCOM）。疫情后通胀系需求正向冲击与供应链受限叠加所致，大宗商品整体涨幅远超黄金，属特殊情形。若此次油价冲击演变为滞涨环境，黄金的通胀对冲价值将更加突出。

其二是美联储政策转向预期。目前温和的油价上涨倾向于支持美联储维持利率不变；但若油价持续大幅攀升至每桶120美元或更高，经济下行风险将非线性放大，就业市场将承受实质性拖累。尽管届时整体通胀高企，但向核心通胀的传导相对有限，美联储预计将因就业这一双重使命目标而转向宽松。一旦美联储降息路径加速开启，将对黄金上行动能形成显著放大效应。

伊朗冲突爆发两周以来，黄金价格不涨反跌，较开战前累计下跌约6%，引发市场对其避险属性的质疑。摩根大通在3月13日发布的大宗商品研究报告中解释称，黄金在市场压力骤升初期被“一并抛售”是有据可查的历史规律，而非避险功能失效的信号。历史数据表明，这一初期回调往往构成战术性买入机会，金价通常在随后数个交易日内迅速反弹并收复失地。

摩根大通指出，本轮黄金抛售由多重因素驱动：能源价格飙升推高通胀预期，促使市场大幅压低对美联储降息的预期，叠加美元急速反弹，形成直接利空背景。最主要的原因是股市波动加剧引发的广泛去风险化。当VIX指数高企并持续攀升时，投资者面临保证金追缴、组合再平衡和VaR冲击的压力，被迫全面筹措流动性，黄金持仓首当其冲遭到抛售，全球黄金ETF持仓上周出现明显流出。

短期内，摩根大通警告黄金仍可能面临进一步下行压力，尤其是若股市更剧烈地定价全球经济前景恶化，将触发新一轮去风险浪潮，利率市场继续消化美联储降息预期也可能带来额外拖累。然而，若能源中断持续时间越长、对通胀和经济增长的冲击越实质性，黄金的宏观背景就越可能迅速且大幅转向看涨，美联储随之转向宽松将进一步放大这一趋势。

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